开端：港湾贸易不雅察广州市柏森塑料制品有限公司

　　施子夫

　　近期，山东胜软科技股份有限公司（以下简称，胜软科技）递表港交所获受理，独家保荐机构为广发证券（香港）。

　　在赴港上市之前，胜软科技还曾谋求过A股上市，后自觉裁撤上市央求。在前一次上市经过中，胜软科技依赖大客户、毛利率、油田业务成长性等王人遭到监管层的善良。

　　01

　　由盈转亏，毛利率大幅下滑

　　胜软科技是一家以冲歇业业发展瓶颈为方向的数智化处治决议提供商，公司为大中型动力企业、制造业中小企业及寰球经管机构提供遮掩信息化斥地到数智化斥地全链路的一体化处治决议。

　　字据弗若斯特沙利文讲明，按2023年收益计，胜软科技是中国贤达油气处治决议市集前五大参与者中独一的孤凄凉治决议提供商，并在中国孤苦贤达动力处治决议市集排行第三。戒指2024年12月31日，胜软科技的订单储备为3.04亿元。

　　胜软科技提供的全链路数智化处治决议，包括贤达动力处治决议、智能制造处治决议及贤达城市处治决议。据了解，贤达动力处治决议的客户数目由2022年的113名增至2023年的121名，客户数的加多也影响到该业务收益已毕增长。

　　从2022年-2023年以及2024年1-9月（以下简称，讲明期内），贤达动力处治决议孝敬期内最高收入，离别为2.94亿元、3.06亿元和1.12亿元，占当期收入的75.2%、60.9%和68.7%。

　　孝敬收入次高的贤达城市处治决议，各期来自该业务的收入离别为7471.2万元、1.34亿元和4639.6万元，占当期收入的19.2%、26.7%和28.5%。

　　智能制造处治决议期内收入占比拟低，不超各期收入的13%傍边。2024年1-9月，该业务收入占比2.8%，对于占比拟低的原因，胜软科技暗示主要由于2024年第四季公司已较2023年同期完成较大部分心色的客户验收以阐述收益。

　　业务结构的侧重下，由于贤达动力处治决议收入占比拟高，而在2024年1-9月该业务毛利率出现清亮下滑，由此也影响到胜软科技举座的毛利率水平。讲明期内，贤达动力处治决议的毛利率离别为42.7%、42.4%和39.1%，公司举座的毛利率离别为41.4%、38.1%和31.7%，由此两年九个月毛利率计算下滑9.7个百分点。

　　同期，招股书露馅，2023年1-9月胜软科技毛利率录得40.5%，2024年1-9月公司毛利率同比上一年下滑8.8个百分点。

　　除了毛利率清亮走低外，胜软科技的净利润也承受试验。在营收畛域增长的同期，2024年1-9月，胜软科技的净利润出现失掉气象。

　　讲明期内，胜软科技已毕营收离别为3.91亿元、5.02亿元、1.63亿元，净利润离别为3760.7万元、5366.4万元、-1131.6万元，净利润率离别为9.6%、10.7%和-7%。

　　而对于出现失掉的原因，公司暗示，业务受到季节性波动的影响，神色现实一般在第二季度前后驱动，且经常在能够一至六个月内完成。神色现实完成后，客户经常于以前的第四季度进行及完成验收测试，因此该时辰的收益较高。胜软科技例如，2023年1-9月公司阐述收益1.57亿元，而2023年全年阐述的收益为5.02亿元。

　　另一方面，各项高企的谋划开支也为公司的盈利才气带来不小压力。

　　讲明期内，胜软科技的销售开支离别为3558.3万元、4291.8万元和2892.0万元，离别占同期收益的9.1%、8.6%及17.8%；研发开支离别为2895.1万元、3152.7万元和2418.2万元，离别占同期收益的7.4%、6.3%及14.9%；行政开支离别为4382.4万元、5038.5万元和3656.5万元，离别占同期收益的11.2%、10%和22.5%。

　　在2024年1-9月，胜软科技的销售、研发及行政开支计算达到了8875万元，计算占当期总收入的55.2%。

　　过高的用度支拨对于胜软科技自己的现款流来说，无疑不是一重挑战。讲明期各期末，公司谋划举止所得现款净额离别为-777.9万元、2694.2万元和365.5万元。

　　02

　　应收账款盘活天数大幅飙升

　　在同期产生净失掉下，胜软科技的其他财务有打算也由正转负。讲明期内，公司职权陈述率离别为18.7%、22.0%和-4.3%，总财富陈述率离别为7.1%、8.7%和-2.0%。

　　前述曾提到胜软科技业务的季节性特征。公司经常于各年度第四季度验收跋文录贸易应收款项及应收单子，导致各年末的结余相对较大，因此在公司戒指年末的减值分析中，贸易应收款项及应收单子的失掉拨备相对较大。

　　胜软科技的贸易偏执他应收款项包括：贸易应收款项及应收单子；其他应收款项；向供应商作出的预支款项偏执他。讲明期各期末，公司的贸易应收款项及应收单子离别为3.18亿元、3.90亿元和2.44亿元。

　　胜软科技暗示，由于业务季节性，公司的贸易偏执他应收款项于2022年度、2023年度有所加多，2024年1-9月有所减少，乃由于各年第四季客户验收跋文录咱们的贸易应收款项及应收单子，并在翌年首三季渐渐收回有关款项。

　　戒指上述并吞时辰内，胜软科技贸易应收款项及应收单子盘活天数离别为278天、286天及599天。

　　戒指讲明期各期末，胜软科技的流动欠债总数离别为3.39亿元、3.52亿元和2.19亿元，流动财富净值离别为1.4亿元、1.99亿元和1.83亿元，期末现款及现款等价物离别为4641.8万元、4888.6万元和2779.7万元。

　　戒指2024年11月30日，胜软科技的流动欠债总数为2.31亿元，流动财富净值为1.85亿元，现款及现款等价物为1449.1万元，账面资金无疑急切。

　　03

　　冲刺北交所1年多，大客户齐集度较高曾遭问询

　　在这次递表港交所之前，胜软科技还曾谋求过A股上市。

　　2022年6月，胜软科技与率领机构广发证券缔结率领契约，以筹备A股上市央求。2023年6月，公司向北交所提交上市央求。在经过三轮审核问询函后，2024年11月，北交所下发对于断绝胜软科技在北交所上市审核的决定。

　　这次港交所的招股书中，胜软科技评释了“弃A赴港”的主要原因，“为加速上市推敲，并接头到港交所可为公司提供一个国际平台，以赢得番邦资金及诱惑多元化的国外投资者，公司于2024年10月主动裁撤A股上市央求。”

　　而从北交所下发的三轮审核问询函来看，胜软科技与中石化的客户依赖风险是监管层要点善良的问题。据了解，于上次IPO招股书中的讲明时辰，胜软科技对大客户中石化依赖进度较高，北交所条款公司要点说明具体销售情况、对中石化及下属企业的配合是否具有健硕性、抓续性，是否存在将来发展空间受限情形，是否存在首要依赖风险等。

　　在这次招股书中，胜软科技客户齐集度较高的情形也依旧存在。讲明期内，公司来自五大客户的收益离别占同期总收益的84.3%、64.3%及83.6%，各期来自最大客户A的收益离别占期内总收益的64.9%、51.4%及43.5%。

　　财经驳斥员张雪峰向《港湾贸易不雅察》暗示，若过度依赖卑劣大客户一方面给公司收入健硕带来挑战，同期客户齐集度较高的情形下，公司也应该抓续开发新客户及市集契机，更有意于长久业务拓展。

　　内控方面，2022年6月8日，因2019年度、2020年度讲明中波及的管帐额外编削事项，寰球股转公司对胜软科技及董事长徐亚飞、财务庄重东谈主范勇领受出具警示函的自律监管设施。

　　天眼查露馅，戒指3月5日，胜软科技共计有功令案件17条，案由包括斥地工程施工合同纠纷、劳务合同纠纷、管事争议、服务合同纠纷等。（港湾财经出品）

背负剪辑：王若云 广州市柏森塑料制品有限公司